동아쏘시오홀딩스(000640) 실적 보다는 비상장 자회사 지분가치 상승에 주목 - 매일경제

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연결 지주사 실적은 주력 자회사들의 엇갈리는 행보로 예상보다 부진했으나, 투자자산 현가가치에 큰 영향을 미칠 만한 변수는 없었음. 실적 점검 보다는 Peer 밸류에이션이 높아지고 있는 주요 자회사 지분가치 적정 현가화에 대한 고민이 필요한 시점

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- 목표가 13만원에서 16만원으로 상향. 3Q 분기 보고서 세부 실적 반영 결과 2020년 연결 순이익은 4% 상향, 2021년은 5% 하향. 목표가 상향은 주요 자회사 및 투자자산 지분가치 변화 보다는 지주사 목표가 산정에 적용하는 NAV 할인율 축소(40%→ 30%)에 따른 것. NAV 산출시 비상장 투자회사인 디엠바이오 지분가치 장부가 반영 중이나, 국내 바이오 의약품 CDMO 기업에 대한 시장 평가가치 상향되고 있는 흐름을 반영하기 위함

- 투자의견 BUY 유지. 소비자 헬스케어(동아제약: 동국제약 20년 예상 PER 30배)와 의약품/화장품 중심 특화 물류(용마로지스: CJ대한통운, 한진 시총 가중평균 PER 33배), 바이오 의약품 CDMO(에스티팜, 디엠바이오(바이오리액터 8천리터): 바이넥스(12천리터) 시총 8,600억) 등 주요 자회사 Peer 밸류에이션 높아지고 있음에 주목

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- 3Q 연결 영업수익 YOY -8%로 컨센서스 및 우리 추정치 하회. 자회사 독립경영 강화에 따른 용역 및 기타 수수료 감소로 별도 영업수익 YOY -15%, 코로나19에 따른 박카스 매출 감소(-4.5%)로 동아제약 2% 매출 신장에 그침. 박카스 실적과 연동되는 수석 매출도 -10%로 부진. 반면 물류부문은 영업호조로 용마로지스 매출 8% 신장

- 3Q 연결 영업이익 177억으로 YOY -10%. 컨센서스 및 우리 추정치 15% 내외 하회. 별도 영업이익 82억으로 YOY -10%, 연결 자회사 합산 영업이익도 -10%. 용마로지스 영업이익 28%(OPM +0.7%p) 증가했으나, 동아제약과 수석은 각각 10% 내외 감소

- 3Q 지분법 소폭 적자(-0.3억) 시현. 일본 메이지제약과의 합작 CMO 법인 디엠바이오 적자폭 축소에도 관계기업 동아에스티와 에스티팜 실적이 크게 부진했던 영향. 디엠바이오 일본에서 허가받은 동아에스티 바이오시밀러(DA-3880) 상업 생산에 따른 매출 발생으로 적자폭 빠르게 축소 중. 3Q 누적 순이익 적자 65억으로 전년동기(123억)비 크게 축소

- 4Q 연결 영업수익 1,949억(YOY +6%), 영업이익 141억(+12%) 추정. 전년동기 기저효과에 따라 동아제약 실적 회복 전망하고, 용마로지스 호실적 지속 예상

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November 17, 2020 at 11:19AM
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